非凡蓄電池業績符合預期

非凡蓄電池公告 010年凈利潤同比增長77.3%至.58億人民幣，與我們預測的.59 億人民幣基本一致。由于備用電池銷售增長強勁，因此銷售收入同比大增50.9%。規模經濟效應及生產程序的改善使得毛利率和經營利潤率分別提升了4.8 個百分點和4.3 個百分點至4.8%和16.6%。我們仍看好公司的增長前景，并預計010-13 年間盈利年均復合增長率將超過6%。但庫存上升仍需引起警惕。

支撐評級的要點

備用電池、點火電池（SLI）和動力電池業務使得盈利增長彈性較強；

在電信運營商資本支出增加的背景下，公司在電信電池市場的份額也將有所提升。

評級面臨的主要風險

海外訂單增長前景不明朗；

應收賬款周期較長且庫存水平上升占用了運營資金。

估值

目前股價對應 9.5 倍011 年市盈率，鑒于公司010-13年間盈利年均復合增長率將超過6%，我們認為估值偏低。